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综合来看，10月社融数据要比市场预期低6000亿左右，我们认为大幅低于预期的地方来自于两块，一方面是表内信贷低于预期约2000亿左右，占三分之一；另一方面是地方政府专项债券发行规模的剧烈缩量，幅度大约4000亿左右，占另外的三分之二。回过头来看，10月地方政府专项债券发行缩量也有其合理之处，一是截至9月末社融口径下今年累计专项债融资规模达1.70万亿元，高于财政部年初1.35万亿专项债发行的要求。即便其中有统计口径的差异，但也能说明今年专项债发行额度很可能所剩无几或没有了。二是今年是上一轮地方政府债置换的收官之年，9月末，地方债务中非政府债券形式存在的债务余额只有2565亿元，可以说基本上置换债任务已经完成。

2019年1月49.550.949.648.147.850.1表2 中国制造业PMI其他相关指标情况（经季节调整）单位：%新出口订单进口采购量主要原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单生产经营活动预期2018年1月49.550.452.9

结构性的变化经常会比人们想的来的快。对很多公司来讲，结构性变化所带来的业绩影响就是华尔街最大的“Surprise”。投资人投的是未来的资产，一旦未来的问题沟通不清楚，对市场来讲就是不确定性。作为海外投资者，我们都知道一句口头禅：华尔街不需要“Surprise”。因为一旦缺少前期持续的有效铺垫式沟通，风险势能一旦集中释放，这样的“Surprise”势必将对公司股价形成剧烈冲击。

在风险暴露期，评级公司也收紧了评级标准。据21世纪经济报道记者了解，今年3月某评级公司评级的债券出现信用风险后，该公司就曾多次召开内部会议，要求严格评级标准，严禁“放水”。对于此次评级下调，一位蒙草生态证券部人士6月12日告诉21世纪经济报道记者：“公司没有什么负面，我们也不知道具体原因，公司之前也跟评级机构沟通过。评级公司下调评级可能主要是跟市场环境有关，应该是评级机构内部有要求。”

“习近平主席对办好本届论坛寄予厚望，为我们凝聚和平共识、深化安全合作指明了方向。”中国国务委员兼国防部长魏凤和在论坛开幕式主旨发言中指出，当前，国际安全体系和秩序面临严峻挑战，坚持相互尊重、实现互利共赢是世界各国的共同意愿。亚太各国命运与共、相互依存，构建人类命运共同体符合我们的共同利益。

长期以来，中国在互联网以及通信设备产业的快速扩张掩盖了核心技术缺失的事实，而现实是中国在芯片的研发和生产上只集中于一些低端领域，军用民用的绝大部分高端产品只能依赖进口，产业的命门一直被攥在其他国家的手里。若干年来，决策层并非没有意识到问题的严重，也投入了大量的人力物力，但实际效果却不尽如人意：迄今为止，中国半导体没有领军企业；基础科研的创新虽有进步但关键突破乏善可陈；重应用轻创新使很多企业成为“应用的巨人，创新的矮子”；资本、人才和技术分散，产生不了聚集效应等等。